口蹄疫市场苗迎来史上第二波高景气（口蹄疫疫苗市场）

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　　事件描述

　　一季度多地爆发A型口蹄疫疫情，在生猪价格高涨背景下，2016年或是口蹄疫市场苗推广的史上第二波高景气年，重点推荐最大受益品种——生物股份。

　　事件评论

　　国内A型口蹄疫爆发，疫情为三年来最严重。近期，我们通过草根调研知道到，湖北、河南等地多个猪场相继爆发了A型口蹄疫疫情，并迅速散播，预计其他省份亦将不同程度受到A型口蹄疫疫情影响。总体上，根据草根调研和能手沟通，今年口蹄疫疫情为三年来最为严重。在养殖高景气行情背景下，这势必推升口蹄疫市场渗透。

　　2016年将是口蹄疫市场苗有史以来第二波高景气年。口蹄疫市场苗的首席波高景气浮现在2010-2011年。届时，生猪行业景气度不断提升，头均盈利水平由115元增长262%至417元，养殖户更加注重疫病防治，生猪养殖的头均医疗防疫费由15.3元增长8.47%至16.6元(其余年份增速均低于4%)，加之直销政策贩，从而导致口蹄疫市场苗的高景气。我们判断，2016年口蹄疫市场苗将迎来有史以来第二波高景气之年。我们预计16年生猪均价18元/公斤，对应头均盈利约440元(相比15年增长208%)，在此带动下，商品猪、母猪的口蹄疫市场苗渗透率有望分辞由15年的7%、50%增长至20%、60%，从而带动口蹄疫市场苗集体规模由15年的10.5亿元增至20.6亿元，空间高达96%，迎来继2011年之后的第二个高景气年份。而在行业景气景气背景下，以A型为主导的口蹄疫市场需求必然迅猛提升。

　　口蹄疫市场苗迎来第二波高景气的最大受益者——生物股份。主要基于：1、目前金宇与兰研所正合作研制猪用口蹄疫A-O双价苗(此技术仅限金宇和中农威特应用生产)，正式产品预计在16年上半年上市。2、公司口蹄疫市场苗份额约57%，凭借臃适的产品和良好的口碑，在生猪养殖高盈利时期更易扩展潜在市场，预计16年公司口蹄疫市场苗销量将潞傍增长50%至1.15~1.34亿头份。预计公司16、17年归属净利润分辞为7.23亿元、10.5亿元，按照定增后股本摊薄EPS为1.17元、1.68元;赠予“买入”评级。

　　风险提醒：猪价上涨不及预期;疫病爆发不及预期;产品上市不及预期。

　　报告正文

　　国内A型口蹄疫爆发，疫情为三年来最严重

　　近期，我们通过草根调研知道到，湖北、河南等地多个猪场相继爆发了A型口蹄疫疫情，并迅速散播，预计其他省份亦将不同程度受到A型口蹄疫疫情影响。历史上，口蹄疫的爆发多集中在冬季，气温骤降是口蹄疫疫情迅速散播的主要驱动因素。而今年冬季，由于寒潮严重，湖北、河南等地相继爆发口蹄疫疫情。3月份，受倒春寒影响，四川等地浮现新的口蹄疫疫情。总体上，根据草根调研和能手沟通，今年口蹄疫疫情为三年来最为严重。在养殖高景气行情背景下，这势必推升口蹄疫市场渗透。

　　2016年将是口蹄疫市场苗有史以来第二波高景气年

　　口蹄疫市场苗的首席波高景气浮现在2010-2011年。届时，生猪行业景气度不断提升，头均盈利水平由115元增长262%至417元，养殖户更加注重疫病防治，生猪养殖的头均医疗防疫费由15.3元增长8.47%至16.6元(其余年份增速均低于4%)，加之直销政策贩，口蹄疫市场苗迎来高景气增长。此后三年医疗防疫费均维持在较高水平;在更长周期中，06~08年及10~12年两轮周期中，散养户和规模户的医疗防疫费均呈现逐年上涨态势。我们以为，防疫费用的增添主要源于臃适市场苗对政府苗的替代，而相对于散养户，规模养殖场的免疫程序一旦断定就不易更改，加之近年来规模养殖比例不断提升，造成均匀医疗防疫费用维持高位。

　　我们判断，2016年口蹄疫市场苗将迎来有史以来第二波高景气之年。我们预计16年生猪均价18元/公斤，对应头均盈利约440元(相比15年增长208%)，在此带动下，商品猪、母猪的口蹄疫市场苗渗透率有望分辞由15年的7%、50%增长至20%、60%，从而带动口蹄疫市场苗集体规模由15年的10.5亿元增至20.6亿元，空间高达96%，迎来继2011年之后的第二个高景气年份。

　　我们判断，A-O双价苗将是未来市场需求主力。近年来，猪A型口蹄疫疫情不断，养殖户对A型口蹄疫疫苗的需求增添，而现阶段中国尚无具备生产批文的猪用含A型口蹄疫疫苗产品，且政府招采以O型灭活疫苗为主，对于猪A型口蹄疫的防控多用牛口蹄疫O型-A型-亚洲I型三价苗进行替代，这与国家政策相违抗，实属无奈之举，因此含A型的猪用口蹄疫疫苗产品濒临迫切需求。我们判断，未来口蹄疫疫苗市场需求将由过去的以O型灭活疫苗为主转为A-O双价灭活疫苗为主，在此趋势下，一方面口蹄疫疫苗单价会有所提高;另一方面，市场竞争格局亦会向未来AO双价苗生产企业倾斜。

　　口蹄疫市场苗高景气的最大受益者——生物股份

　　我们以为，在A型口蹄疫爆发及猪价高景气的背景下，生物股份将是最大受益者。主要基于：1、未来A-O双价苗将成为公司口蹄疫销售的主力产品。目前金宇与兰研所正合作研制猪用口蹄疫A-O双价苗(此技术仅限金宇和中农威特应用生产)，正式产品预计在16年上半年上市，而在未来市场需求由O型灭活疫苗为主转为A-O双价灭活疫苗为主的趋势下，公司有望率先抢占市场先机。2、龙头优势加速公司在行业高景气时期的市场扩张。2011年景气高点时，公司生物制药毛利实现35%的阶段最高增速，而目前公司口蹄疫市场苗份额约57%，稳居行业龙头，凭借臃适的产品和良好的口碑，在生猪养殖高盈利时期更易扩展潜在市场，进而维持公司较高的业绩增速。

　　赠予 “买入”评级。我们预计公司16年口蹄疫市场苗销量将潞傍增长50%至1.3亿头份左右，奉献毛利约5.9亿元，口蹄疫政府苗销售3.5亿头份，奉献毛利约3.4亿元。集体上我们预计公司16、17年归属净利润分辞为7.23亿元、10.5亿元，按照定增后股本摊薄EPS为1.17元、1.68元。赠予“买入”评级。

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